中信建投：全球K型分化走到了哪一步

2026-07-16 · hnyksw.com

当下全球面临极致分化。分化已不再局限于特定国家的收入，就业，更广泛的国家同样经历财富、增长 驱动力 的内部劈叉。分化还渗透在资本市场以及社会情绪。 多维指标指向一点，当前分化深度与广度，均突破过往科技周期极值。 很多人将当下分化归咎于AI带来就业冲击，其实AI崭露头角之前，全球已处极致分化状态 。正如任何一轮科技革命，AI提高全社会生产效率同时，加速分化。

当下全球面临极致分化。分化已不再局限于特定国家的收入，就业，更广泛的国家同样经历财富、增长 驱动力 的内部劈叉。分化还渗透在资本市场以及社会情绪。

多维指标指向一点，当前分化深度与广度，均突破过往科技周期极值。

很多人将当下分化归咎于AI带来就业冲击，其实AI崭露头角之前，全球已处极致分化状态 。正如任何一轮科技革命，AI提高全社会生产效率同时，加速分化。

我们可预期K形分化会随着AI演进而深化，这一趋势之下，美国或动用政策勉力控制国内分化张力，但美国政策的外溢性由弱国承担。

所以全球会在更强科技中迎来国与国之间大分化，而这就是科技革命掀起国家力量重构结果。

新一轮 AI 科技周期的纵深推进，正让 “K 型分化” 从产业层面的结构特征，升级为定义当前全球经济与市场运行的核心主线。

站在当前时点，一系列关键问题亟待厘清：

全球主要经济体的分化格局呈现哪些共性与差异

资本市场的结构性极致分化是否已突破历史周期边界

这场席卷全球的分化浪潮，究竟是 AI 技术冲击带来的阶段性现象，还是延续数十年的长周期趋势的加速演绎

一、全球分化：远超科技范围的全面分化。

当前全球主要经济体呈现出远超科技产业范围的全面“K型”分化，这一宏观特征在中、美、日、韩四国宏观数据中均得到了印证。

尽管美国经济总量增长在发达经济体中表现领先，但在投资结构、收入分配与财富集中度三大维度的 K 型分化同样显著。

投资端，美国AI相关资本开支对私人投资增速的贡献率已升至4%至5%，突破上一轮互联网泡沫时期峰值，成为支撑整体资本开支的核心力量，而传统制造、地产与消费表现疲弱。

分配端，美国前1%群体的收入份额与净资产占比分别突破20%和35%，不平等程度直逼两次世界大战期间的历史高点，财富不断向头部集聚。

中国经济运行呈现出鲜明的“外强内弱”格局。

出口维持高景气并成为稳增长核心锚点， 其中AI相关产品在2026年贡献了约半数的出口增量 。

需求的分化进一步传导至盈利与投资端， 电子制造业对工业利润增长的贡献率跃升至60%以上 ，而剔除电子设备后的传统制造业资本开支已滑入负增长区间，投资资源加速向新兴科技制造赛道单边集聚。

日本经济结构性分化特征同样显著，亦集中于科技与传统产业之间。

日本外需的稳步修复与国内零售消费的震荡回落形成剪刀差，且 出口改善主要由同比增速超20%的AI及半导体相关品类拉动。

产业结构的K型走势直接带动了就业结构的变迁，信息通信业就业占比加速扩张，而传统制造业就业占比则延续二十余年的下行趋势，萎缩至历史低位。

韩国经济则呈现出极度依赖半导体产业的“独秀”的特征。

在全球AI周期拉动下， 韩国信息技术产业对GDP增长的贡献率中枢在2026年已突破60%。

出口的高增几乎完全由半导体品类拉动，非半导体品类增长低迷，传统产业与科技产业的增速裂口创下阶段性新高，宏观经济动能向单一科技赛道极致集中。

二、资本市场K型分化：科技股几乎一枝独秀。

当前全球资本市场呈现出显著的结构性分化，科技与AI产业链成为重塑资产定价和驱动市场表现的核心主线。这一特征在大类资产表现、股市盈利结构以及市场交易情绪等多个维度均得到印证。

其一，资产表现层面，股市区域与风格的分化加剧，科技几乎一枝独秀。

区域层面，具备半导体与算力产业链优势的市场（如韩国、日本及美股纳斯达克）显著跑赢传统产业占比较高的区域。

A股风格层面，同样呈现科技成长风格占优的特征，科创50及创业板指明显领先于传统宽基指数。

其二，股市 驱 动力视角，全球股市本轮上涨呈现出清晰的科技单边驱动特征。

国别视角来看，各大股指的涨幅与AI科技产业链的市值权重呈现高度正相关；AI 硬件相关上市公司市值占比越高，指数整体涨幅越突出。

从美股内部结构来看，过去一年，美股整体盈利增量约 450 亿美元，其中超 70% 来自信息科技与通信服务板块；同期美股市值累计增长约 1.4 万亿美元，科技板块的贡献占比同样超过 70%，显著高于其余行业贡献总和。

其三，交易情绪层面，市场交易行为也呈现向科技板块高度集聚的态势。

从市值结构角度看 ，美股呈现明显的头部集中趋势，目前标普 500 前十大个股合计市值占比持续上行，已逼近并部分突破 35% 至 40% 的历史高点，显著高于互联网泡沫时期的集中度水平。

从成交拥挤度角度看 ，市场交投重心加速向科技板块倾斜，纳斯达克相对标普500的成交量比值持续攀升。纳斯达克综合指数相对标普 500 指数的日均成交量比值已向上突破 1.9 至 2.0 的关口，阶段性峰值一度超过 2.0，局部已实质性超越 2000 年互联网泡沫时期的极值水平。

从相对定价角度看 ，科技成长的估值溢价大幅扩张，纳斯达克相对道琼斯的比价已越过上一轮科技周期的高位。资金的高度集中充分反映了市场当前对科技主线的一致预期。

三、 K型分化：AI是加速器，不是根本原因 。

首先来看，当前全球K型分化走向了哪一步深度和广度均已突破历史极值。

一是经济社会层面，撕裂程度接近二战前后极端水平。二是资本市场层面，结构极致度已超越 2000 年科网泡沫。三是宏观周期层面，宏观约束接近 1970 年代滞胀期。

相较于历史上的科技周期，本轮分化的覆盖范围更广、极致程度更深，同时叠加高通胀与弱政策空间的宏观约束，周期运行的复杂性与不确定性显著提升。

其次，这不是一次简单的科技冲击就业的分化，而是长周期趋势的加速演绎。

本轮分化是四十年技术演进与制度变迁的累积产物，AI 作为新一轮技术革命的核心载体，承接并放大了既有的分化逻辑，正在推动全球分配格局进入更高程度的分化区间。

四、AI革命之下的K型分化，下一步走向何方

本轮 AI 科技周期与逆全球化趋势共振之下，分化正从一国内部的结构性撕裂，进一步延伸至国家间的发展层级与实力重构。

首先，主要发达经济体政治极化加剧，其政策空间与货币信用持续透支。

一方面，高通胀环境约束货币政策宽松边界，高债务规模压制财政扩张潜力，发达经济体传统逆周期调节工具的效力持续下降。

另一方面，政治博弈导致长期结构性改革缺位，产业升级、收入分配等核心问题难以形成政策共识，内部治理困境进一步削弱国家层面的增长韧性，也为后续国别间的实力分化埋下制度伏笔。

其次，逆全球化与 AI 科技周期双重驱动下，国家间产业实力再排序。

本轮 AI 科技周期进一步放大了大国间的发展差距，国别增长呈现鲜明的 K 型特征。 拥有AI 核心技术、高端制造产能与完整产业链的国家，在全球供应链重构中持续占据主导地位，产业竞争力与贸易话语权同步提升，譬如中国。

而依赖资源出口、中低端加工制造的经济体，在产业链升级与科技竞争中逐步边缘化，贸易红利与增长动能持续收窄。

大国之间的实力分化从隐性走向显性，全球经济增长的核心动力进一步向少数科技和制造强国集中。

大国政策与产业周期的外溢效应持续强化，小型经济体波动率抬升，尾部风险加剧。

最后，大国货币政策调整、科技产业政策与供应链布局调整，会通过资本流动、贸易渠道、产业链传导快速影响小型经济体。

相较于大国的政策缓冲空间与产业纵深，小型经济体政策独立性弱、抗冲击能力不足，面临汇率波动、资本大进大出、产业链外迁等多重冲击，经济与资本市场的波动率显著提升。

全球资源与要素将持续向核心大国集聚，小型经济体尾部风险将持续暴露。国别风险溢价分化，这是AI带给这个K型分化世界的答案。

文章全部分析与归因均基于历史数据展开，相关结论仅反映对应历史区间的运行规律与逻辑关联，不构成对未来走势的预测或承诺。历史数据受统计口径、样本区间与信息完整性限制，存在天然局限性；归因推演受分析框架与可得信息约束，可能存在变量遗漏、逻辑滞后等偏差。宏观经济走势、监管政策调整、地缘政治冲突、突发事件冲击等均可能改变底层运行逻辑，导致历史规律与归因结论不再适用。

消费复苏的持续性仍存不确定性。今年以来，居民消费开始回暖，但恢复水平有限，未来延续低位震荡，还是能继续向常态化增速靠拢，仍需密切跟踪。消费如持续乏力，则经济回升动力受限。

地产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期已经持续较长时间，当前出现短暂回暖趋势，但多类指标仍是负增长，未来能否保持回暖态势，仍需观察。

欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现。

地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。

证券研究报告名称：《全球K型分化走到了哪一步 》

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

周君芝 SAC 编号:S1440524020001

谢雨心 SAC 编号: S1440525100001